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来源：雷达Finance
雷达财经出品 文|丁禹 编|孟帅
“今年我们希望努力做到不低于20%的成长速度”，在年度业绩会上，创始人王宁为泡泡玛特定下2026年的基调。
“不会追求特别激进的增收不增利式成长”，王宁强调：“怎么让公司更长期、更稳健、更健康地成长，依旧是我们最核心的目标。”
而在去年8月的2025年中期业绩会上，王宁在谈及全年业绩指引时，语气中满是自豪：“今年是希望能够做到200亿元（营收），但是感觉今年应该300亿元也很轻松。”
从去年那般“自信满满”，到如今态度稍显“收敛”，王宁的这一转变迅速在资本市场激起层层涟漪，引发连锁反应。
3月25日，泡泡玛特股价“大跳水”，单日跌幅超过22%。次日，公司股价再度遭遇重挫，单日下跌超10%至150.7港元/股，较去年创下的历史高点腰斩。
事实上，仅从业绩层面来看，泡泡玛特去年交出了一份极为亮眼的成绩单。2025年，公司营收增长184.71%至371.2亿元，归母净利润更是暴涨308.76%至127.76亿元。
雷达财经梳理发现，结合近年情况，泡泡玛特的营收已经连续两年取得三位数的增长，归母净利润相较2023年更是实现近11倍的惊人增长。
尽管业绩增长迅猛，但资本市场对泡泡玛特的“自降预期”反应激烈。除此之外，公司较为依赖LABUBU这一IP，以及能否成功打造出更多比肩LABUBU的热门IP，也是外界普遍忧虑的问题。
值得一提的是，在3月揭晓的《2026胡润全球富豪榜》中，王宁家族以1100亿元的财富位列榜单第299名。但与《2025胡润百富榜》中高达1820亿元的身家相比，其身家在短短不到半年的时间里缩水720亿元。
海外突飞猛进，成重要增长引擎
天眼查显示，北京泡泡玛特文化创意有限公司成立于2010年，是中国领先的潮流文化娱乐公司，专注于潮流玩具设计、IP孵化与运营。
2025年，刚好是泡泡玛特成立的十五周年，也正是在这一年，泡泡玛特旗下的LABUBU在全球范围内爆火，助力公司业绩再创新高。
据公司3月25日披露的年度业绩报告，2025年，泡泡玛特的海外业务成绩斐然，海外收入几乎撑起了公司营收的“半壁江山”。
2025年，虽然中国地区给泡泡玛特带来的营收同比增长134.6%至208.52亿元，但其营收占比却由2024年的68.2%下降至56.2%。
同期，海外地区合计为泡泡玛特贡献162.68亿元的营收，同比增长近300%，占公司总营收的43.8%，同比提升约12个百分点。
在海外市场中，美洲地区的表现尤为突出，其营收同比暴涨748.4%至68.06亿元，营收占比从6.2%迅速攀升至18.3%，和公司第二大市场亚太地区的营收占比差距缩小至3.3个百分点。
而泡泡玛特在海外市场的成功并非偶然，这得益于公司长期以来的精心布局与持续投入。
报告显示，泡泡玛特在港股上市的募资净额为57.82亿港元。截至去年末，公司已将30%的资金（17.35亿港元）用于为消费者触达渠道及海外市场扩展计划拨付部分资金；其中4.34亿港元（占总募资的7.5%）用于扩展业务至海外市场。
截至2025年末，泡泡玛特在全球20个国家共运营630家门店，全年净增门店109家；运营2637台机器人商店，全年净增165台。
其中，泡泡玛特去年在中国市场净增14家线下门店，门店数量增至445家。
同期，泡泡玛特在亚太市场、美洲市场、欧洲市场分别净增31家、42家、22家线下门店，门店数量分别增至85家、64家、36家。
而海外市场的蓬勃发展，也为泡泡玛特的盈利增长注入了强大动力。
2025年，泡泡玛特录得毛利267.65亿元，同比增长207.4%；毛利率由2024年的66.8%提升至72.1%。
对此，泡泡玛特解释称，毛利增长主要由于公司的收入增加以及销售成本的控制。
而毛利率的提升，则主要归因于海外销售占比的提高，同时公司采用柔性供应链策略，增强对供应商的议价能力，集中向核心供应商采购以缩减采购成本。
LABUBU依赖加剧，星星人异军突起
从各IP的表现来看，LABUBU所属的THE MONSTERS系列，在泡泡玛特内部的地位依旧不可撼动。
2025年，THE MONSTERS系列营收首度突破百亿，以141.61亿元的营收占据公司总营收的38.1%。
而上一年，THE MONSTERS系列的营收还停留在30.41亿元的规模，占公司总营收的23.3%。
雷达财经注意到，去年上半年，THE MONSTERS系列的营收为48.14亿元，占公司总营收的34.7%。
据此计算，2025年下半年，THE MONSTERS系列的营收为93.47亿元，占公司下半年营收的40.21%。换言之，泡泡玛特对LABUBU的依赖正在逐渐加深。
在泡泡玛特的其他IP阵营中，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY系列虽在营收上实现了同比增长，但营收占比却出现了不同程度的下滑。
其中，MOLLY的营收占比从2024年的16.1%急剧下降至7.8%，对公司的营收贡献排名也从2024年的第二名跌落至2025年的第四名。
值得一提的是，除了THE MONSTERS系列，星星人IP宛如一匹黑马异军突起，表现格外亮眼。
这个由泡泡玛特于2024年签约推出的新锐IP，去年实现营收20.56亿元，同比增长超过1600%，占公司总营收的5.5%。
若仅关注下半年表现，星星人的营收达到16.66亿元，占公司总营收的7.2%，环比上半年提升4.4个百分点，发展势头迅猛。
从线下市场的反馈来看，星星人的确也有“爆火”的潜质。据媒体报，今年初，泡泡玛特在线上首发“星星人”IP的全新系列——怦然星动系列盲盒，毛绒挂件89元/个，搪胶毛绒公仔礼盒售价899元。
该系列开售数秒内即告售罄，社交平台上相关讨论迅速刷屏。二手平台上则基本以溢价50%-80%转卖，隐藏款转卖价格更是高达3倍，整端价格被炒至千元。
但与此同时，曾经的顶流LABUBU却有“退烧”迹象。在二手平台，部分款式二手价格大幅回落，有的甚至跌破发行价。
此外，之前极难抢购的LABUBU“前方高能”系列搪胶毛绒挂件，如今也可轻松直接购买。
王宁主动踩下“刹车”，持续打造多元化版图
“2025年是泡泡玛特上市以来增长最快的一年，也是压力很大的一年，好比一个新手赛车手迅速被拉到了F1赛场”，在3月25日的财报业绩会上，泡泡玛特董事长兼CEO王宁坦言。
王宁进一步表示，“很多人担心LABUBU是不是一直潮流，会不会有很大的波动，现在欣慰的是，我们看到它正在变成越来越多人的生活方式，我们对未来还是充满期待的，也非常有信心。”
谈及2026年的发展规划，王宁依旧以F1打比方，“我们希望2026年是进到维修站加加油、换换轮胎的一年。经过了超高速的发展，我们希望稍微修整一下。所有企业都需要经历周期，所有企业都需要在高速发展过程中比别人更快发现需要解决的问题，能够清楚地知道未来改进的方向。”
据泡泡玛特首席增长官文德一透露，未来公司将围绕IP打造多元化业务版图，通过将IP延伸至消费品服务和体验、数字娱乐等多领域，致力于把泡泡玛特打造为以IP为核心的潮流文化娱乐集团。
泡泡玛特首席运营官司德表示，LABUBU将在下半年推出4.0系列和艺术家联名系列。从中长期规划来看，LABUBU也将有绘本、电影等内容形式。
值得注意的是，就在不久前的3月19日，泡泡玛特与索尼影业共同宣布了LABUBU电影的最新进展，双方将合力把THE MONSTERS系列这一泡泡玛特的当家IP送上大银幕。
据悉，该电影计划由曾执导《帕丁顿熊》系列及票房大作《旺卡》的保罗·金出任导演及制片人，THE MONSTERS创作者、艺术家龙家升也将深度参与电影创作。
此外，泡泡玛特还在业绩会上透露，其将在4月推出以IP为核心的衍生小家电产品，并在京东等电商平台发售。
早在去年6月，泡泡玛特便为布局小家电领域“招兵买马”。据界面新闻，彼时，泡泡玛特在各招聘平台上寻求包括小家电采购主管、家电品质专家和研发工程师等在内的人才。
这些职位的薪资范围在12000元至45000元之间，工作地点分布在多个城市，如深圳、东莞、上海和北京等地。
部分岗位明确要求应聘者需具备冰箱、咖啡机、早餐机或电水壶等相关经验，并指出该项目为A+及以上级别的大投入项目。
另据天眼查，去年8月19日，北京泡泡玛特文化创意有限公司的经营范围发生变更，新增日用家电零售、家用电器销售、日用百货销售等。
此外，在更早之前的2023年9月，泡泡玛特在北京打造的泡泡玛特城市乐园正式开门迎客。
此番司德也在业绩会上透露，泡泡玛特乐园二期正在进行深化设计，预计在2027年启动建设，增加SKULLPANDA和星星人的场景。
综合公司的一系列战略布局不难看出，泡泡玛特正围绕IP精心构建一张全方位覆盖的商业网络。
在王宁主动踩下“刹车”后，泡泡玛特2026年又将交出怎样的答卷？雷达财经将持续关注。
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