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2026年02月25日 18时33分55秒
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来源:华泰期货
作者: 康远宁
核心观点
市场分析
本周LPG期货市场表现:春节假期前一周PG盘面震荡运行,市场波动有限,PG盘面周度跌幅录得0.14%。春节假期期间,中东地缘局势升温,外盘原油与LPG价格上涨,2月20日当周FEI丙烷掉期首行周度涨幅录得4.91%,CP丙烷掉期首行周度涨幅录得2.94%。
供应方面:近期海外LPG供应边际收紧,中东增产不及预期,美国受到寒潮影响供应阶段性收紧。此外,伊朗地缘局势升温,虽然尚未出现实质性断供事件,但潜在风险增加,市场情绪溢价受到抬升。参考船期数据,美国2月份发货量预计为597万吨,环比减少11万吨,同比增加100万吨。今年美国出口设施的扩建将继续进行,在寒潮影响消退后出口空间有望进一步打开。此外,美国2月份对中国LPG发货量预计在62万吨,环比减少7万吨,同比去年下降54万吨。在去年贸易冲突爆发后,国内买家转向中东货源的趋势已经形成,对美国货的敞口相较过去几年已大幅降低。中东方面,参考船期数据,中东2月份发货量在388万吨,环比减少35万吨,同比提升37万吨,主要减量来自于伊朗。从趋势上看,欧佩克逐步放松减产、提高原油生产配额量,叠加新的气田项目投产,中东油气田伴生气与炼厂气供应还有进一步的增长空间。但短期来看,沙特暂停增产,实际增量有限,且地区局势升温带来潜在供应风险。伊朗方面,参考船期数据,伊朗2月份LPG发货量预计在51万吨,环比下降57万吨,同比减少42万吨。近期伊朗局势升温,特朗普政府表示可能采用军事手段干预,美方已部署双航母军舰在中东地区,虽然目前尚未造成实质性影响,如果冲突进一步升级,伊朗以及波斯湾供应面临风险,从而造成国内货源供应大幅收紧。目前局势依然紧张,美国随时可能对伊朗展开军事打击,另外双方计划2 月 26 日在日内瓦举行第三轮谈判,需要密切关注局势发展。国内方面,随着炼厂装置复产,节前国产气商品供应量呈现边际回升态势,但增幅有限。进口气方面,在美国发货延迟、海外供应边际收紧的背景下,LPG到港量受到一定抑制。参考船期数据,我国2月份LPG到港量在239万吨,环比下降12万吨,同比减少9万吨。
需求方面:春节期间燃烧气传统消费旺季,叠加假期人员流动增加、餐饮消费活跃,商业端燃烧消费受到季节性提振,但国内气温普遍偏高,预计绝对增幅有限。化工需求方面,由于外盘走势偏强、丙丁烷进口成本上涨,下游PDH等化工装置利润承压,原料需求受到抑制,节前PDH开工率处在65%左右。此外值得一提的是,如果石脑油流通环节全面征收消费税政策落地,则丙烷作为替代原料路线之一可能受到潜在提振。碳四方面,前期国内调油端需求表现疲软,醚后碳四市场氛围较弱,除山东外多数地区醚后碳四与民用气价格维持倒挂状态,但醚后碳四价格走低后带动烷基化利润边际改善,且假期期间国际油价走高,或刺激调油需求,烷基化装置开工率存在回升预期。
库存方面:参考隆众资讯数据,截至2月12日,中国液化气港口样本库存量为202.54万吨,环比增加0.73万吨,涨幅0.36%;与此同时,中国液化气样本企业库容率水平在21.10%,环比减少3.11%。
春节假期前LPG内外盘整体呈现“外强内弱”的格局。前期受到美国寒潮与沙特暂停增产等因素影响,海外供应边际收紧,外盘价格走势相对坚挺,沙特2月CP官价延续上涨态势。但内盘PG期货表现相对平淡,一方面,高企的原料成本压制了下游PDH等装置的利润,从而造成需求负反馈;另一方面,醚后碳四与民用气价格的倒挂也对PG
盘面形成额外压制。此外,仓单与交割博弈给市场带来扰动,尤其对于PG2603合约,仓单集中注销的压力将更为明显,主力合约切换后压力将有所缓解。由于春节假期期间伊朗局势依然紧张,短期市场主要变量来自于地缘层面。由于伊朗是LPG主要生产国,且所处霍尔木兹海峡是石油市场最重要的隘口,因此一旦美国对伊朗展开军事打击,市场隐含的地缘溢价将进一步攀升,需要密切关注。但如果冲突最终控制在有限范围,且伊朗与美国谈判取得一定进展,全球LPG平衡表依然是供过于求的预期,市场上方阻力较大。
策略
单边:短期震荡偏强,关注伊朗局势发展。
跨品种:无
跨期:无
期现:无
期权:无
风险
油价大幅波动、宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期、终端需求超预期等
投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号
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